證券時報
張達
2025-02-06 21:13
首份鋰鹽上市公司業(yè)績預告于昨日出爐。
1月13日晚間，江特電機（002176.SZ）發(fā)布業(yè)績預告，公司預計2024年凈利潤為虧損2.36億元-2.85億元，較上年4億元的虧損金額有所收窄。
該公司為2021年的年度牛股，不過近兩年受到鋰價周期回落的沖擊，已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，股價距高點也已經(jīng)十去七八。
值得注意的是，2024年行業(yè)處于周期底部，碳酸鋰市場均價較上年進一步下跌65%，本身并不利于江特電機的減虧。
對此江特電機在公告中指出，“報告期內(nèi)公司適時開展了碳酸鋰期貨套期保值業(yè)務，減少了碳酸鋰價格持續(xù)下跌帶來的不利影響?！?/p>
另據(jù)了解，該公司此前參與的期貨以碳酸鋰、銅為主，分別為公司主營產(chǎn)品及其原材料。
如若嚴格按照套期保值方式操作，其交易方向分別為碳酸鋰期貨賣出套保、銅期貨買入套保，當期這兩個期貨品種一跌一漲，均朝著有利于公司的方向運行。
歷史數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，江特電機以商品期貨為主的衍生品投資損益近0.2億元。同時，對比碳酸鋰期貨2024年下半年走勢，公司下半年從衍生品市場獲得的收益很可能會進一步增加，并成為公司全年減虧的關(guān)鍵助力。
期貨套保立功
江特電機，是較早參與碳酸鋰期貨套保的鋰鹽企業(yè)。
2023年4月下旬，公司便曾經(jīng)對外披露套期保值業(yè)務管理制度與可行性分析的公告，“為規(guī)避產(chǎn)品價格波動給公司帶來的經(jīng)營風險……宜春銀鋰或公司下屬指定部門根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營計劃擇機開展期貨套期保值業(yè)務，鎖定公司產(chǎn)品銷售價格?！?/p>
2023年7月，碳酸鋰期貨正式上市后，江特電機便參與到了該市場，不過一開始的套保規(guī)模較小。
歷史公告顯示，當期公司的商品期貨購入金額僅為1336萬元，公允價值變動損益也僅有136萬元。
2024年開始，江特電機追加衍生品投資規(guī)模，將開展碳酸鋰期貨套期保值的金額由不超過1億元增加至不超過3億元，同時由于銅（漆包線）是公司電機產(chǎn)品的主要原材料，公司再次新增保證金規(guī)模不超過0.3億元的銅期貨套保業(yè)務。
當期，公司衍生品交易規(guī)模確有明顯增長。截至2024年6月末，公司商品期貨購入金額達11.83億元，并產(chǎn)生近0.2億元的衍生品投資損益。
作為鋰鹽生產(chǎn)商的江特電機，如果嚴格遵守套保原則操作，公司在碳酸鋰期貨的交易方向會以賣出套保為主。即，期貨價格下跌，公司的空單持倉獲利，并以此彌補公司碳酸鋰現(xiàn)貨不斷跌價所帶來的損失。
而與2024年上半年相比，下半年碳酸鋰期貨價格重心進一步回落。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，按照期貨市場慣用的結(jié)算價計算，碳酸鋰期貨加權(quán)合約上半年跌幅為1.57%，下半年跌幅則放大至20.35%。
結(jié)合碳酸鋰期貨走勢與江特電機套保方向，公司下半年的碳酸鋰期貨持倉收益很大概率會超過上半年。
至于江特電機提及的資產(chǎn)減值，可能只是公司減虧的次要因素。據(jù)歷史公告，江特電機2024年度計提資產(chǎn)減值準備總計1.88億元，較上年同期同比較小0.3億元。
還需要指出的是，受到鋰價低迷、擊穿云母提鋰成本線的沖擊，2024年江西鋰鹽企業(yè)出現(xiàn)了較大規(guī)模的減產(chǎn)。
對此江特電機業(yè)績預告中雖然未有提及，但是同樣不排除其產(chǎn)銷規(guī)模下降的可能。
比如2024年上半年，國內(nèi)電池級碳酸鋰市場均價同比跌幅約65%，當期江特電機“鋰礦采選及鋰鹽制造業(yè)”營收降幅則達到82.03%，高于同期鋰價跌幅。同時，江特電機該項業(yè)務在2023年轉(zhuǎn)為虧損的基礎(chǔ)上，2024年上半年毛利率進一步下降31個百分點至-33.02%，虧損壓力進一步增加。
當然，以上只是基于行業(yè)趨勢與企業(yè)經(jīng)營作出的預判，上市公司具體產(chǎn)銷變動趨勢尚待后續(xù)年報進行驗證。
周期迷茫
伴隨著行業(yè)周期的演變，江特電機過去三年的營收結(jié)構(gòu)也發(fā)生了明顯變化。2022年，行業(yè)景氣高點期間，江特電機鋰鹽產(chǎn)品營收一度超過53億元，占公司營收總額的80%。
此后，隨著鋰價的持續(xù)回落，公司鋰鹽產(chǎn)品營收不斷縮水，到2024年上半年時已經(jīng)僅剩下2.13億元，年化也不過4億元出頭。然而，現(xiàn)階段公司可見的確定性增量，卻依舊離不開鋰礦、鋰鹽行業(yè)。
21世紀經(jīng)濟報道記者此前基于定期報告數(shù)據(jù)的估算結(jié)果為，2022年、2023年，江特電機鋰鹽單位成本分別為17.09萬元/噸和19.26萬元/噸，顯著高于同期、同行業(yè)上市公司的平均值。
其中關(guān)鍵原因，便在于江特電機前期原材料依賴外購，導致自身成本過高、成本波動幅度較大。
2023年鋰價第一輪下跌時，江特電機也是行業(yè)內(nèi)率先出現(xiàn)虧損的鋰鹽企業(yè)。
2023年下半年，在江西云母提鋰企業(yè)停產(chǎn)檢修前，江特電機再次傳出其鋰鹽產(chǎn)能轉(zhuǎn)為代加工的消息。
不過，被上市公司及投資者寄予厚望的茜坑鋰礦，在2024年終于取得了重要進展。
與其他鋰云母礦相比，該礦山整體品位較高，部分區(qū)域Li2O平均品位達到0.55%以上，同時具備儲量大、開采條件好等特點，也是江特電機現(xiàn)有采礦權(quán)中最核心的項目。
2024年5月，江特電機獲得自然資源部頒發(fā)的《采礦許可證》，茜坑鋰礦采礦權(quán)正式獲批。對此公司將其稱為“對公司鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有里程碑式的重大意義?！?/p>
茜坑鋰礦開采后，將大幅提高江特電機自身的鋰礦自給率，從而降低其鋰鹽生產(chǎn)成本，提高上市公司整體競爭能力，但是這并不等同于公司鋰鹽業(yè)務就一定能夠扭虧為盈。
目前，江西云母提鋰企業(yè)成本最低的是永興材料，該公司2024年上半年營業(yè)成本在5萬元/噸左右。
不過，各家云母提鋰企業(yè)由于資源品位、原料自給率等方面的差異，其生產(chǎn)成本相差同樣明顯。比如2024年9月寧德時代枧下窩礦傳出停產(chǎn)消息前，瑞銀研報給出的其生產(chǎn)成本便超過8萬元/噸。
截至2025年1月14日，國產(chǎn)電池級碳酸鋰市場均價仍在7.6萬元/噸左右波動，僅有鹽湖和少部分“一體化”礦石提鋰龍頭有利可圖。
而江特電機的茜坑鋰礦產(chǎn)能全部釋放后，能夠為上市公司鋰鹽業(yè)務帶來多大的降本空間，至少現(xiàn)階段還無法明確。
此外，鋰價經(jīng)過2024年的反復探底后，供給側(cè)率先出現(xiàn)高成本產(chǎn)能出清跡象，從而帶動2025年行業(yè)供需關(guān)系出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，但是從期貨機構(gòu)年度策略來看，鋰鹽行業(yè)依舊缺乏明確、有力的上漲邏輯。
比如華安期貨便認為，2025年或為產(chǎn)業(yè)邁向供需平衡的過渡年，供應仍存在過剩的情況，但較2023-2024年壓力有所緩解。
或許，江特電機主營業(yè)務的實際扭虧仍然需要時間。
